私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构(gòu)投资者(zhě)之一(yī)。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提出(chū)了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门(mén)槛要(yào)求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存(cún)续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出(chū)私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合(hé)投(tóu)资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金(jīn)融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不(bù)再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的(de)杠杆融(róng)资工(gōng)具(jù)，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等(děng)方(fāng)面提(tí)出规范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的私(sī)募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资(zī头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀)者或其(qí)指定第(dì)三方下(xià)达投资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了(le)过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活(huó)动获(huò)得须(xū)符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集(jí)的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生(shēng)基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)中(zhōng)无固定(dìng)存续(xù)期限(xiàn)的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明(míng)确(què)的基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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